费用开关，ENA币价起飞的牛市“猛药”
作者：Jonaso
编译：Tim，PANews
最近我们都见证了ENA的暴涨，不仅价格一路飙升，还疯狂吸睛，崛起速度十分惊人。
但大多数人没意识到的是：主要催化剂尚未出现，即费用开关。
稳定币新巨头的崛起
在不到一年的时间里，USDe供应量从0上涨至60多亿美元，超越DAI成为第三大去中心化稳定币，仅次于USDT和USDC。
sUSDe年化收益率已经达到10%，成为当前加密领域最高可持续性收益。收益激增正推动Aave及其他去中心化平台上的激进循环套利策略发展。
融资利率正不断上升，当前比特币融资利率为19%，以太坊为12%，这是6个月来两者首次同时突破11%基准线。
Ethena本周收入达780万美元，年化预期收入超4亿美元。保守估计仍有上升空间，当前Ethena已将41%的稳定币储备转入收益更高的永续合约策略，而市场平均资金费率已达到14%。
更高的年化收益率同时满足了启用ENA费用开关的关键条件：sUSDe的收益必须比当前Sky储蓄利率（现为4.5%）至少高出5%，该里程碑现已确认达成。
市场宏观角度：美联储降息与Ethena稳定币策略
Ethena的业务模式源于市场波动性及永续合约的高资金费率。
与传统稳定币（如USDC或USDT）依赖国债利息的模式不同，Ethena的收益来自其中性对冲策略：做多现货，同时做空永续合约。
当资金费率较高时，Ethena能获得更多收入。正因如此，许多人预计若美联储如预测在2025年末开始降息，Ethena 将获得更大收益。
实际上，在2024年12月的最近一次降息之后，Ethena创下了月度营收历史新高，达1200万美元。
生态增长和强劲指标
Ethena已迅速崛起成为TVL排名前列的DeFi协议，当前TVL突破60亿美元，同时实现近4亿美元收入，跻身当下盈利能力最强的DeFi项目之列。
三款拳头产品在帮助Ethena生态扩展
- Ethereal：去中心化永续合约交易所，TVL约7.12亿美元。
- Terminal：专注于代币化资产的流动性中心，目前TVL近1.29亿美元。
- Strata：结构化收益产品，TVL达1300万美元。
与此同时，Ethena正在进行多链扩展。
Bybit上USDe的交易量已超越USDC（5.4亿美元 vs 4.44亿美元）
在TON网络上，稳定币USDe的TVL在短短六周内已达到8700万美元。
机构资本与代币回购
近日，Ethena宣布与资金管理公司StablecoinX达成合作。StablecoinX计划以股票代码USDE在纳斯达克交易所上市。
本轮融资吸引了Pantera、Dragonfly、Wintermute等知名加密VC参与，募资额达3.6亿美元。
其中，2.6亿美元将在未来六周通过公开市场进行ENA回购，将吸收近8%的代币流通供应量。
StablecoinX会将ENA永久纳入资产负债表长期持有，此举旨在减少该代币的市场流通量，以助力协议的长期发展。
费用开关：真正的催化剂
虽然以上因素都推动了ENA的上涨，但真正的催化剂尚未出现，那就是费用开关。
尽管市场表现强劲，但ENA和sENA代币目前缺乏直接捕获该价值的机制。
为解决这个问题，Wintermute治理团队已提交启动费用开关机制的提案，旨在允许代币持有者共享收益。
这一机制将使sENA持有者能够获得协议收入分成。也就是说，它将为代币持有者创造实际价值，使ENA超越单纯的治理代币。
要激活费率开关，Ethena需满足5项条件。截至2025年7月，5项条件中已有4项达成：
- USDe供应量超60亿美元
- 累计收入超过2.5亿美元
- 总供应量的1%储备基金
- 利差 ≥ 5%
当前剩下的唯一条件就是让USDe在币安或OKX上线（该代币已在Bybit、MEXC和Bitget上线）。
完成这最后一步后，即可开启费用开关，届时sENA持有者将开始获得Ethena项目的部分收益。
基于Ethena当前的收益水平，持币者可获得非常具有竞争力的收益率。
结论
费用开关开启，ENA马上起飞。